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信用債到期量仍高 再融資壓力凸顯

時間:2017-01-20 ??點擊:加載中??【打印此頁】??【關閉】?? 【返回

   2017年信用債到期統計

   1.到期量仍高。存量債券數據顯示17年主要品種信用債到期量約3.4萬億,考慮到年內發行且到期短融,17年實際到期量或達4.56萬億元,與16年基本持平。同時17年付息壓力大幅增加,主要品種信用債應付利息達到5023億元,較16年約增長22.3%。

   2.全年償債壓力均較大。2017年信用債到期量月度分布較為均勻。從存量債券到期情況來看,3月和2季度仍是償債小高峰,但考慮到年內發行且到期的短融多在下半年到期,因此三、四季度到期壓力也較大。

   產業債:低等級到期增加,過剩行業壓力仍大

   低等級到期占比攀升。17年到期的產業債券中,主體評級在AA級及以下的債券達3038億元,占比為22.4%,較2016年(19.2%)、2015年(18.2%a)明顯增加。17年還將有1397億左右的低等級產業債進入回售期,較16年大幅增加511億。

   過剩產能行業到期壓力仍大。產能過剩行業在16年的債券發行量為8453億元,較15年明顯回落。由于15年發行的大量的短期融資券在16年到期(約4674億元),16年債券總償還量較15年大幅增加,最終過剩產能行業的債券凈融資為負。17年產能過剩行業到期的債券規模將達到6497億元,假定17年年內發行且到期的短融在2500億元,那么17年到期的產能過剩行業債券規模將達到9000億元左右,與16年基本持平,仍處于較高水平。

   鋼鐵、煤炭行業再融資壓力較大。16年煤炭、鋼鐵行業債券凈融資雙雙轉負,主因發債困難疊加前期債券大量到期。2017年鋼鐵行業到期量將較16年的高峰有所回落,但仍處較高水平。煤炭行業到期量持續增加,償債壓力難緩解。

   地產債償還壓力漸顯。2016年地產債繼續攀升,總發行量達到11560億元,凈融資額10801億元。將于17年到期的有1277億元,同時,在17年進入回售期的債券規模超過了1256億元,且集中出現在下半年。目前地產行業流動性較充足,短期內債務問題尚處于可控狀態,但隨著地產調控持續和債務到期高峰的漸近,未來幾年償債壓力將快速增加。

   城投債:關注提前償還,警惕估值風險

   關注城投債提前償還。國務院88號文提出城投債需要在規定時間內置換為地方政府債務,目前存量城投債中,在2015年之前發行且到期在2018年之后的規模約2.32萬億元,假設30%納入政府債務,那么在17年有置換成地方債需求的規模有可能在7000億元左右。

   警惕估值風險。地方政府有較強動力推動置換,但置換方式和價格尚無統一規定,此前“13臨海債”和“13盤錦高新債”擬提前償還,但因各方壓力較大而作罷。截至目前尚未有成功置換的案例,首單將有較強的示范效應。2017年仍有債務置換,城投債流動性風險可控。盡管最終以大幅低于市價提前償還的可能性不大,但各方博弈將對債券估值造成沖擊。。

   再融資壓力增大,信用分化加劇

   2014年以來信用債到期量持續攀升,但前幾年適逢以銀行理財為首的資管類機構大發展,債券市場也呈現牛市格局,信用債配置需求旺盛,對票息的追逐也使得高收益債發行順暢。但2017年金融監管加強將導致資管規模擴張受限,配置需求弱化,表外收縮導致風險偏好下降,高收益債發行難度上升。盡管供給側改革和價格上漲使企業盈利和現金流有所好轉,但與到期債務相比仍有限,債務償還仍主要依賴于再融資,整體再融資環境惡化和機構風險偏好下降將使資質較弱的發行人再融資壓力進一步加大,從而加劇信用分化。(海通證券)

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